4.6 跨境资本流动

新兴市场资本净流出放缓。国际金融协会（Institute for International Finance, IIF）预计2017年新兴市场非居民资本流入达到9700亿美元，较2016年增加2520亿美元，增幅35%。预计非居民投资组合的资金流入将从2016年的1740亿美元上升至2430亿美元，外商直接投资为5200亿美元，比2016年增加370亿美元。2017年1季度，新兴市场资本流入为2014年以来最高，非居民投资组合资金流入达到1000亿美元。与此同时，IIF预计2017年新兴市场资本外流的情况将获得改善，预计2017年新兴市场资本流出为8920亿美元，较2016年的水平下降1410亿美元。IIF对新兴市场资本流动前景保持相对乐观，但从8月起新兴市场的资本流入速度放缓，凸显周期性回调的风险。

美联储加息预期放缓和投资者信心恢复是新兴市场资本净流出放缓的主要原因。全球经济增长提速、低利率和美元疲软促使新兴经济体的货币和资产上涨。新兴市场货币涨跌互现，JP Morgan新兴市场货币指数（EMCI）上涨4.1%。2017年上半年，市场避险情绪缓解，全球股市普遍上涨，大宗商品市场小幅上涨，VIX恐慌指数下降20.4%。

跨境资本流动形势回稳向好，中国资本与金融账户转为顺差。2017年我国跨境资本流动形势回稳向好，非储备性质的金融账户重现顺差，上半年为679亿美元，2016年同期为逆差1787亿美元。2014年2季度以来，非储备性质的金融账户连续11个季度均为逆差，2017年1季度重现顺差368亿美元，2季度顺差311亿美元（见图4-22）。2017年上半年交易形成的外汇储备资产增加294亿美元，2016年同期为-1252亿美元。

我国跨境资本流动回稳的原因主要有以下三个方面。首先，国内经济企稳向好。2017年以来，国际货币基金组织多次上调对2017年中国经济增速的预测结果，维持2016年的经济增速。其次，国内市场更加开放。2017年国家出台了一系列有利于外资的重大举措，随着相关措施逐步落地，外商直接投资仍将保持基本稳定。“债券通”已正式启动，A股也将纳入MSCI新兴市场指数，对境外投资者投资境内证券市场将产生积极作用。全口径跨境融资宏观审慎管理政策在防范风险的同时也便利企业融资。最后，美联储货币政策正常化进程基本符合市场预期，对市场的冲击尤其是对美元汇率的提振作用有所减弱，美元汇率保持稳定有助于我国跨境资本流动趋稳。

中国直接投资转为顺差，证券投资逆差收窄，其他投资转为顺差。2017年上半年，直接投资顺差139亿美元，2016年同期为逆差494亿美元。直接投资项下由持续净流出转为净流入，其原因一方面是我国企业对外直接投资更趋理性、境外资产配置进程趋缓，另一方面是外国来华直接投资继续呈现较大净流入。直接投资资产净增加411亿美元，同比少增67%；直接投资负债净增加550亿美元，同比少增26%。随着国内经济持续向好及国际环境不确定，境内企业对外直接投资逐步向理性回归，当前一些非理性的对外投资得到有效遏制，正常的企业“走出去”继续获得有力支持。

2017年上半年非直接投资（包括证券投资和其他投资）净流入537亿美元，2016年同期为净流出1231亿美元。证券投资逆差收窄，2017年上半年，证券投资逆差195亿美元，同比下降41%。其中，我国对外证券投资净流出（资产净增加）401亿美元，增长6%；境外对我国证券投资净流入（负债净增加）206亿美元，增长3.5倍，我国进一步开放银行间债券市场以及中国A股纳入MSCI新兴市场指数，在资本流入和市场信心等方面发挥了积极作用。

其他投资转为顺差。2017年上半年，贷款、贸易信贷以及资金存放等其他投资顺差732亿美元，2016年同期为逆差938亿美元。其中，我国对外其他投资净流出（资产净增加）536亿美元，下降29%；境外对我国的其他投资净流入（负债净增加）1267亿美元，上年同期为净流出179亿美元。

2017年，跨境收付逆差收窄。2017年2月，跨境收付实现顺差19亿美元，是自2015年7月以来的首次顺差（见图4-23）。3~4月跨境收付差额为逆差，月均逆差额为164亿美元。从5月开始，跨境收付逆差再次增加并在5~7月保持相对稳定的水平，月均219亿美元。与2016年中国跨境收付持续逆差相比，2017年跨境收付逆差进一步缩窄，波动幅度更小。

跨境人民币收付差额减小，人民币资金流出幅度降低。截至2017年7月，跨境人民币收付总规模折合5778亿美元，同比下降3%，占跨境收付总规模的17%，较同期降低8个百分点。与2015年人民币汇率双向波动明显导致的跨境人民币收付活跃相比，2016年以来跨境人民币收付总规模不断下跌（见图4-24）。2017年跨境人民币收付总规模小于2014年同期水平；跨境人民币收付逆差837亿美元，与2016年同期逆差1736亿美元相比，2017年跨境人民币收付逆差收窄，其中跨境人民币收入为2470亿美元，同比减少26%；跨境人民币支出为3307亿美元，同比减少35%。

人民币跨境贸易结算成为新的资本流出渠道，下降势头逐步稳定。根据中国人民银行公布的数据，2017年7月人民币跨境贸易结算总额为3434亿元，同比下降26%（见图4-25）。跨境人民币出口结算同比下降6%，跨境人民币进口结算同比下降21%，与人民币出口结算相比，人民币进口结算波动更为频繁。自2016年以来，人民币进口结算金额一直高于出口结算金额，反映人民币跨境贸易结算渠道中出现资本大幅外流的情况。在人民币汇率贬值预期背景下，在岸人民币比离岸人民币更贵，人民币原本应该回流至大陆。然而，2016年1月至2017年7月，人民币跨境资本净流出规模达到2.6万亿元。这一反常现象的原因是2015年10月中国货币当局加强了美元资本流出管制。由于无法直接汇出美元，有一部分海外投资者选择以人民币汇回资本，也有一部分境内投资者以人民币进行资本外逃（不再考虑汇差损失）。资本外逃开始集中体现在人民币跨境支付渠道。2016年底，货币当局进一步加强了人民币跨境资本流动监管，有效遏制了人民币跨境贸易结算净流出量。2017年1~7月，基于人民币跨境贸易结算渠道的人民币资本净流出3400亿元，同比下降64%。

结售汇规模增加，结售汇逆差减小，远期结售汇依然失衡。截至2017年7月，非银行部门结售汇总额为1.79万亿美元，较2016年同期上升3.8%。结售汇逆差缩窄；售汇9346亿美元，与2016年同期相比下降3%；结汇8568亿美元，与2016年同期相比上升13%，与2014年同期相比降低37%。结售汇逆差778亿美元，较2016年同期2089亿美元逆差大幅缩窄。2017年5月底，央行提出“逆周期因子”后，在外部美国特朗普政策落地受阻叠加政治风险、欧元区复苏强劲使美元持续走弱、利差扩大、国内出口强劲而贸易顺差修复等诸多因素共同作用下，人民币结束单边贬值预期，这是结售汇逆差减小的重要原因。

2017年1~7月，人民币汇率结束单边贬值预期，远期结售汇累计签约1468亿美元，较2016年同期上涨17%，其中结汇795亿美元，增长98%，售汇673亿美元，下降21%，远期结售汇累计签约差额由逆差转为顺差，为121.4亿美元（见图4-26）。远期结汇签约量高于远期售汇签约量的原因在于远期市场对人民币单边贬值的预期减弱，进口企业跟银行签订更多的远期结汇合约，提前锁定未来售出美元的成本。此外，2017年9月8日，央行将境内金融机构代客远期售汇业务所需提取的外汇风险准备金率调整为0，减小了企业利用远期合约规避汇率风险的成本，预计2017年下半年银行对客户远期结售汇签约会有所增加。

跨境资本流出收窄。截至2017年9月，反映零售市场外汇供求状况的非银行部门（银行代客）和银行部门（银行自身）的即远期结售汇差额（即银行结售汇差额与未到期远期净结汇余额变动合计）为-9970亿美元，较2016年同期下降15%。2017年以来，银行结售汇差额收窄，未到期远期净结汇余额与2016年同期持平。远期结售汇差额逆差幅度缩小，外汇流出收窄。