第二章 华翔集团：基于混合并购融资的跨国经营模式

第一节 引言

一、研究背景

随着中国经济总量和国际影响力的持续上升，中国企业的海外直接投资迅猛发展，2015年达到1456.7亿美元，而跨国并购占海外直接投资的比重达到30%以上，成为“走出去”的重要方式。融资是跨国并购成功的基础和关键环节。融资工具和融资方式的选择，直接关系到企业跨国并购过程中的资金筹集难度和成本预算决策，同时也影响到并购后企业的资源整合过程。汽车零部件行业是一个资本密集型行业，单次并购事件涉及的交易金额一直保持在高水平。近年来，我国汽车零部件行业的跨国并购事件高达数十起，通过跨国并购获取国外核心技术、优质客户和全球市场配套机会，正在成为国内汽车零部件龙头企业的重要战略选择。然而，在复杂多变的国际市场环境下，汽车零部件制造企业的跨国并购面临诸多风险。特别是本土民营企业，其跨国并购战略面临的最大挑战是资金不足与融资约束（江乾坤，2014）。国内汽车零部件民营企业在跨国并购过程中，由于融资方式过于单一、融资期限过长、融资成本过高等，跨国并购财务风险大幅增加的案例也屡见不鲜。民营汽车零部件制造企业参与跨国并购的融资有何特征，主要面临哪些融资风险？混合跨国并购融资相比单一并购融资有何优势？如何优化跨国并购融资环境、创新融资工具和拓宽并购融资渠道，缓解民营企业跨国并购过程中面临的融资约束与融资风险？目前相关研究尚未深入。

华翔集团股份有限公司是一家以汽车零部件制造为主业的综合性控股公司，总部设在宁波象山。华翔集团的前身是宁波邮电器材厂，1983年经过改制后，华翔集团成为民营企业，并于1994年完成了股份制改造，实现了多元化经营。近十年来，华翔集团旗下的子公司宁波劳伦斯汽车内饰件有限公司（简称宁波劳伦斯）、宁波华翔电子股份有限公司（简称华翔电子）和华众控股有限公司（简称华众控股）开展了多次跨国并购，华翔集团从一家普通的民营企业成长为汽车零部件制造巨头，跻身全球汽配行业500强。本章从跨国并购融资相关理论入手，以华翔集团为例，结合案例企业所处的行业和市场背景，探讨该企业如何突破融资约束，实现多次跨国并购并加快技术升级的发展路径，提炼主要观点，形成研究假设；在此基础上，重点探讨案例企业的混合并购融资的形成背景与动因、运行特征、内外制约因素及其对公司财务绩效的影响，最后提出相关政策建议。

二、华翔集团的案例典型性

本研究选择华翔集团作为研究案例，主要基于以下原因：

第一，华翔集团在本土汽车零部件行业领域具有标杆意义。华翔集团成立于1983年，从原来生产烟灰缸等小配件的企业发展成为当前中高端汽车零部件、汽车电子产品和大中型精密模具等汽配制造业龙头。2001—2015年，公司销售收入增长了12倍，2015年本土销售收入达到近130亿元（见图2-1），营业收入复合增长率是同期国内乘用车销量复合增长率的2倍，成为宁波市重点培育的十八家大企业大集团之一，跻身中国民营企业500强。目前华翔集团控股子公司9家，包括华翔电子和华众控股两家上市子公司以及从英国移植到宁波象山的宁波劳伦斯；参股企业60余家，分布于宁波、武汉、重庆、南京、沈阳等国内重要城市以及英国、德国、美国、罗马尼亚、捷克、新加坡等国际生产基地。华翔电子成立于1988年9月，早期从事复印机元器件、电子元器件和模具等产品的生产和销售，1995年公司主营业务调整为汽车零部件的生产和销售，2001年8月完成股份制改造，注册资本扩大为6500万元，2005年在深圳证券交易所公开上市。

第二，华翔集团的国际化程度较高，在跨国并购领域形成了先发优势和行业经验。自2006年首次收购英国劳伦斯汽车内饰件有限公司（简称英国劳伦斯）以来，华翔集团在德国、美国、捷克等地又陆续开展了8次跨国并购，融资规模达到人民币10多亿元，在行业内形成很大的影响力（见表2-1）。截至2015年，公司拥有国内员工15000余人，国外员工4000余人，年营业总收入达到300亿元，其中国际基地营业收入达到100亿元，占比约33%，进入世界汽配行业500强，是浙江省实施“走出去”战略示范企业。

三、研究方法及资料收集

本课题的研究方式主要包括理论分析、案例研究、逻辑归纳演绎等方法，在充分阅读相关文献和对企业实地调研访谈基础上，提炼主要观点，形成假设，并经过反复论证和专家咨询等方式，形成理论研究框架；在理论研究框架指导下，开展对华翔集团的纵向案例剖析，最后得出结论和启示。本案例研究的数据资料主要来自：①收集二手资料。包括从中国期刊网、百度、Google搜索，以及华翔集团总部与相关子公司官方网站获得的资料，还包括集团董事长的媒体访谈报道、华翔电子首次发行招股说明书、历年上市公司年报等文档材料。②实地访谈和调研资料。课题组成员主要通过设计访谈提纲、提炼主要问题等方式，对华翔集团及各子公司的中高层管理人员、技术研发团队和市场营销管理人员等进行实地访谈、电话访谈和面对面的交流与咨询活动，获取第一手资料；并通过对公司的实地考察、征询对研究报告的反馈意见和观点咨询等方式，形成完整的资料库。