一、系统性风险趋势

国家系统性风险指数，是股指、汇率、国债、经济潜力空间和经济物价五个子风险指数，各占20%的权重构成。西班牙IBEX股指是1988年才有数据，国债是1993年有数据，物价是在1994年才开始有数据。早期由于缺乏国债风险指数、股指风险指数和经济物价风险指数，其系统性风险指数数值偏低。

西班牙是中等发达的资本主义工业国，经济总量居欧盟第五位。20世纪80年代初，西班牙开始实行紧缩、调整、改革政策，采取了一系列经济自由化措施。1986年加入欧共体为契机，经济发展出现高潮。20世纪90年代初，由于出现经济过热现象，经济增长速度放慢并陷入衰退。90年代中期以来，在西政府采取的宏观调控政策的作用下，经济开始回升并持续稳步增长。1998年成为首批加入欧元区国家后，经济持续快速增长，年增幅高于欧盟国家平均水平。近些年来，受国际金融危机影响，西班牙金融风险加大，房地产泡沫破灭，失业率飙升，经济急速下滑，社会发展面临严峻挑战。西班牙经济对外依存度较高，从西班牙系统性风险趋势与主要贸易伙伴国家系统性风险趋势的指数数值的相关性分析来看，西班牙与法国、德国和意大利的相关性系数分别为0.90、0.85和0.89。其中，与法国的相关性最高，其系统性风险趋势也与法国系统性风险趋势极其相似，经济上的相互依赖，这可能与它们都是欧盟国家的因素有关。

从1994—2018年系统性风险指数频率分区间的分布来看，西班牙系统性风险指数主要集中在27—75之间。从指数小于50的年度分布来看，主要集中于两个区域：一是2006—2010年（低于50水平有748天，最低点出现在2008年11月20日的27.69点），其间，受全球金融风暴、欧洲债务危机影响；二是2012—2016年（最低点出现在2012年7月24日的27.15点），其间，与英国脱欧公投、国际油价大幅波动、贸易伙伴的经济持续低迷等因素有关。2018年12月31日，西班牙系统性风险指数为62.47水平（参见图3-13）。

图3-13 西班牙系统性风险指数趋势

资料来源：北京睿信科信息科技有限公司，全球风险管理平台：www.sunrisk.cn。

未来两年，西班牙系统性风险指数可能主要在30—70区间波动，但受全球经济复苏放缓、欧元区经济疲软和美元周期坎等影响，西班牙股市泡沫可能随着美国股市泡沫破裂而破裂，其系统性风险指数很有可能再度降至30左右。